【广发宏观郭磊】疫情短期反复致非制造业弱于季节性

广发证券首席经济学家 郭磊

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报告摘要

第一，1月制造业PMI为51.3，环比回落0.6个点。在过去的15年中，有11年1月PMI是回落的；但0.6个点的幅度略高于季节性，在2012年后算幅度较大的，其中可能一定程度包含疫情反复影响。

第二，可以作为验证的是配送、从业人员这两个指标出现较大幅度异常，和春节分布类似的2016、2018年相比十分明显，统计局亦指出调查发现部分企业存在疫情影响员工到岗，以及有些地区物流放缓的问题。

第三，订单、出口订单、生产、采购、进口等分项均出现不同程度回落，同期产成品库存和原材料库存均出现单月被动累积。企业预期尤其小企业预期回落明显。

第四，两个价格指标亦环比小幅回落，但由于2021年“供给偏紧”特征的存在，以及上游原油、有色金属等价格偏强，价格指数整体仍处于高位运行的水平。

第五，变化比较明显的是非制造业，1月非制造业PMI回落3.3个点，幅度显著超季节性，其中主要拖累项是服务业。具体来说一是和居民生活服务相关的行业，二是和交通物流相关的行业，清晰地反映了来自疫情反复和防控升温的影响。

第六，从全国新增确诊看，本轮冬季疫情反复主要集中于1月。1月各地加强疫情防控的背景下，居民活动半径、交通物流成本均会受到约束，经济活动不可避免受到一定程度短期影响。

第七，春节期间的防控仍是一个观测重点。随着人员流动高峰期的过去和接种进度的推进，预计疫情影响将逐步弱化。钟南山院士预计三地疫情2月基本可控，全球疫情3月后将下降。

正文

1月制造业PMI为51.3，环比回落0.6个点。在过去的15年中，有11年1月PMI是回落的；但0.6个点的幅度略高于季节性，在2012年后算幅度较大的，其中可能一定程度包含疫情反复影响。

1月制造业PMI为51.3，环比2020年12月回落0.6个点。

1月在季节性上可能受几点影响：一是海外圣诞订单交付期已过；二是临近春节会有部分务工人员返乡；三是财政年末加快投放期过去，货币投放也会受全年政策基调影响。所以在过去的15年中，有11年1月PMI是回落的。

但0.6个点的幅度可能略超季节性，特别是2012年之后的季节性特征，其中应部分包含疫情反复的影响。

可以作为验证的是配送、从业人员这两个指标出现较大幅度异常，和春节分布类似的2016、2018年相比十分明显，统计局亦指出调查发现部分企业存在疫情影响员工到岗，以及有些地区物流放缓的问题。

可以作为验证的是，PMI供货商配送时间指标环比下行1.1个点，从业人员指标环比下行1.2个点。

2021年春节假期位于2月11-17日，和2018年（2月15日-21日）、2016年（2月7日-13日）春节分布相似，但配送、从业下行幅度显著高于这两个时段。按说2021年存在春节“就地过年”的政策，春运返流预订人数亦确认显著减少，不应出现这种差别。合理的解释就是部分区域疫情反复带给物流和员工到岗一定影响。

统计局也指出：有调查企业反映，疫情影响员工正常到岗，加之部分人员提前返乡，企业用工缺口加大；同时，有些地区物流放缓，部分企业产品外销与原材料购进活动受到影响。

订单、出口订单、生产、采购、进口等分项均出现不同程度回落，同期产成品库存和原材料库存均出现单月被动累积。企业预期尤其小企业预期回落明显。

和总量指标的指向一致，PMI新订单、新出口订单分别回落1.3、1.1个点，生产、采购、进口分别回落0.7、1.2、0.6个点；同期原材料库存、产成品库存分别回升0.4个点、2.8个点。

这意味着在需求环比放缓的背景下，企业的库存出现一定程度被动累积。

企业生产经营活动预期指数为57.9，回落1.9个点。其中比较引人注目的是小企业生产经营活动预期回落2.8个点，至50以下的景气收缩区间。

两个价格指标亦环比小幅回落，但由于2021年“供给偏紧”特征的存在，以及上游原油、有色金属等价格偏强，价格指数整体仍处于高位运行的水平。

原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落0.9个点和1.7个点，显示工业品价格的上行趋势短期有所缓和。

但整体来看，价格指数仍显著高于2020年12月之前。农副食品加工、石油加工煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等上游行业的价格指数均高于70.0。由于2021年“供给偏紧”特征的存在，以及上游原油、有色金属等价格偏强，价格指数仍处于高位运行的水平。

变化比较明显的是非制造业，1月非制造业PMI回落3.3个点，幅度显著超季节性，其中主要拖累项是服务业。具体来说一是和居民生活服务相关的行业，二是和交通物流相关的行业，清晰地反映了来自疫情反复和防控升温的影响。

非制造业PMI为52.4，环比回落3.3个点。其中建筑业PMI为60.0，环比回落0.7个点；服务业PMI为51.1，环比回落达3.7个点。

非制造业下行更明显地反映来自疫情反复和防控升温的影响。

从主要行业分布看，回落主要处于两个逻辑之下，一是和居民生活服务相关的行业，二是和交通物流相关的行业。住宿、餐饮、文化体育娱乐、居民服务等接触式、聚集性消费行业商务活动指数回落幅度较为明显；道路运输、航空运输等行业商务活动指数降至临界点以下。

从全国新增确诊看，本轮冬季疫情反复主要集中于1月。1月各地加强疫情防控的背景下，居民活动半径、交通物流成本均会受到约束，经济活动不可避免受到一定程度短期影响。

1月以来，辽宁、河北等多地出现本土散发病例和聚集性疫情。

以全国新增确诊（不含境外输入性确诊病例）来看，2020年12月新增确诊日均数在4例左右，2021年1月开始逐步上升。至1月30日，1月新增确诊日均为67例。

在冬季疫情反复的背景下，1月18日国务院联防联控机制印发《关于进一步做好当前新冠肺炎疫情防控工作的通知》，部署进一步加强防控。通知要求包括“激活疫情应急指挥体系”、“提升核酸检测能力”、“加强重点人员筛查”、“加强流调溯源力量”、“严格重点人员隔离管控”、“突出抓好农村地区疫情防控”等。

1月各省市积极加强疫情防控的背景下，居民活动半径、交通物流成本均会受到不同程度约束，经济活动不可避免受到一定程度短期影响。

春节期间的防控仍是一个观测重点。随着人员流动高峰期的过去和接种进度的推进，预计疫情影响将逐步弱化。钟南山院士预计三地疫情2月基本可控，全球疫情3月后将下降。

1月31日，在“助力基层疫情防控万里行”活动中，钟南山院士表示，预计河北黑龙江吉林三地疫情2月上旬基本可控，全球疫情3月份后将下降 。

1月中旬以来，国内疫苗接种进度进一步提速。截止1月26日中国完成疫苗接种共计2277万剂次，占全球疫苗总接种比例28%；最近一周日接种达110万剂次，相较1月第三周日均70万剂增长55%。

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